إن قرار شركة يابانية بإصدار سندات بقيمة 6.3 مليار دولار بين مستثمرين صغار قد يبدو في البداية خبرًا يستخلص من أسواق المال الآسيوية. ومع ذلك، فإن العملية التي أعلنت عنها شركة سوفت بانك لها دلالة أوسع بكثير. ستستخدم الأموال لتعزيز القدرات المالية لمجموعة استثمرت أكثر من 60 مليار دولار في أوبن أي آي ومشاريع متعلقة بالذكاء الاصطناعي.
تساعد هذه المبالغ في فهم مدى تغيير طبيعة المنافسة التكنولوجية. على مدى السنوات الأخيرة، كانت أغلب الانتباه مركزة على النماذج، وقدرتها على توليد النصوص، والصور، أو الأكواد، وعلى الصراع بين أوبن أي آي، جوجل، أنثروبك، ميتا ومطورين آخرين. لكن وراء هذه التطورات توجد بنية تحتية متزايدة التكاليف تجبر على تعبئة كميات من رأس المال يصعب مقارنتها بمراحل الإنترنت الأولى أو بتطوير البرمجيات.
تتطلب تدريب وتشغيل أنظمة الذكاء الاصطناعي على نطاق واسع توفر أشباه موصلات متخصصة ومراكز بيانات جاهزة للعمل مع عشرات الآلاف من المعالجات. تضاف إلى ذلك احتياجات الكهرباء، والتبريد، والشبكات، والأرض الصناعية، وموصلات الطاقة الجديدة. لذا فإن الذكاء الاصطناعي الذي يستخدمه أي مستخدم من جهاز الكمبيوتر أو الهاتف له بُعد فيزيائي كبير، رغم أنه قد لا يظهر بشكل واضح من الشاشة.
تتحول الاستثمارات نحو البنية التحتية
تساعد هذه التغيرات في فهم خطط الشركات التكنولوجية الكبرى. تتوقع ألفابت، ميتا، مايكروسوفت وأمازون تخصيص ما يقارب 2.4 تريليون دولار على مدار السنوات القادمة لاستثمارات تتعلق بالذكاء الاصطناعي، وفقًا للبيانات التي جمعتها بلومبرغ. من جهتها، قامت مجموعة علي بابا بجمع ما يعادل 10 مليارات دولار في هونغ كونغ لتمويل استثمارات في أشباه الموصلات، ومراكز البيانات، ونماذج الذكاء الاصطناعي.
يبدو أنّ الحجم صعب التفسير إذا نظر إليه فقط من منظور سوق البرمجيات. ستذهب غالبية الأموال إلى أصول فعلية تتطلب سنوات من البناء وارتباطات مالية كبيرة. وهكذا، فإن السباق التكنولوجي يبدأ في إشراك قطاعات مثل الطاقة والهندسة وأشباه الموصلات وبناء البنى التحتية أو التمويل المتخصص بشكل مباشر.
تعتبر سوفت بانك واحدة من الحالات الأكثر وضوحًا لأنها ركزت جزءًا كبيرًا من استراتيجيتها في أوبن أي آي. يدافع ماسايوشي سون منذ سنوات عن رؤية طموحة للغاية بشأن تطوير الذكاء الاصطناعي، وقد أعاد وضع المجموعة في سياسة استثمارية كبيرة. الاختلاف مقارنةً بالشركات التكنولوجية الأخرى هو أن سوفت بانك لا تولد التدفق النقدي الضخم الذي تمتلكه مايكروسوفت، أمازون أو ألفابت، مما يجعل طريقة تمويل هذه الاستراتيجية ذات أهمية خاصة.
أشارت رويترز هذا الشهر إلى أن المستثمرين يراقبون بالضبط التأثير الذي قد تتركه تلك الالتزامات على ميزانيات المجموعة. لدى سوفت بانك التزامات تصل إلى حوالي 30 مليار دولار خلال النصف الثاني من عام 2026 وقد لجأت إلى قروض مضمونة ببعض أصولها. كما تتوفر لديها تسهيلات جسرية بقيمة 40 مليار دولار تستحق في مارس 2027، وقرض هامش بقيمة 20 مليار دولار مدعوم بحصتها في شركة آرم.
هذا لا يعني أن سوفت بانك تواجه مشكلة فورية في السيولة. تؤكد الشركة أنها تحافظ على مستوى ديونها مقارنةً بقيمة أصولها ضمن الحدود المحددة داخليًا وتوفر سيولة كافية لتغطية مدة سنتين من استحقاقات السندات. النقاش يتمحور حول نقطة أخرى: كم من رأس المال سيظل مطلوبًا إذا استمرت الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي في النمو بالسرعة الحالية وكم من الوقت ستستغرق الأعمال الجديدة في تحقيق عوائد كافية.
من رأس المال التكنولوجي إلى الديون
خلال جزء كبير من نمو الاقتصاد الرقمي، كانت الاستثمارات الكبيرة مرتبطة بشكل رئيسي برأس المال المغامر، والعروض العامة، ولاحقًا، بالقدرة المالية للشركات التقنية الكبرى. إن المرحلة الحالية من الذكاء الاصطناعي تدرج بقوة أدوات أخرى: إصدار السندات، قروض مضمونة بالأصول، تمويل البنية التحتية، والاتفاقات بين شركات التكنولوجيا، وصناديق الاستثمار، والمستثمرين المؤسسيين.
عملية سوفت بانك تعتبر نموذجًا بارزًا لأن التمويل ينتقل إلى المستثمر الياباني العادي. السندات لمدة سبع سنوات سوف تحتوي على قسيمة تقديرية تتراوح بين 4.3% و4.9%، وهي عائد مرتفع مقارنةً للمعايير الحديثة في اليابان. وقد لجأت الشركة عدة مرات إلى هذا السوق وفي عام 2025 سجلت الرقم القياسي الوطني السابق بإصدار قيمته 600 مليار ين. والآن تأمل أن ترفع هذا الرقم إلى تريليون.
ولكن المال هو فقط جزء من معادلة أكبر بكثير. مع زيادة حجم مشاريع الذكاء الاصطناعي، تظهر علاقات جديدة بين من يقومون بتطوير النماذج، وتصنيع المعالجات، وبناء مراكز البيانات، وتوفير الطاقة. في النهاية، تصل التمويلاً لكل هؤلاء.
هنا تكمن على الأرجح واحدة من أكثر الجوانب الاقتصادية إثارة للاهتمام في التوسع الحالي للذكاء الاصطناعي. تدل الأعمال على أنها تتجاوز بكثير الشركات المرتبطة عادةً بـ ChatGPT أو نماذج اللغة الكبيرة. تحتاج مراكز البيانات إلى أعمال مدنية، معدات كهربائية، أنظمة تبريد، صيانة، إمدادات الطاقة، والوصلات إلى الشبكة. سلسلة القيمة أطول بكثير مما تشير إليه الصورة المعتادة للذكاء الاصطناعي كصناعة رقمية بحتة.
الغموض حول العوائد
إن الوتيرة العالية للاستثمار قد فتحت أيضًا نقاشًا يصعب تجنبه عندما تصل الأرقام إلى هذا النطاق. الشركات تبني القدرة مع توقع أن استخدام الذكاء الاصطناعي سيستمر في النمو بسرعة بين المستهلكين، والإدارات، والشركات. إذا تحققت هذه التوقعات، فإن جزءًا كبيرًا من البنى التحتية الحالية قد يصبح ضروريًا.
المشكلة هي أن العوائد لا تزال صعبة التقدير. أشارت وكالة فيتش إلى خطر الجمع بين التقييمات المرتفعة، والنفقات الرأسمالية الضخمة، وعدم اليقين بشأن ربحية شركات الذكاء الاصطناعي. كما تضم رويترز مخاوف بعض المحللين بشأن تأثير تصحيح القطاع على المجموعات المعرضة بشدة لهذه التقييمات، بما في ذلك سوفت بانك نفسها.
هناك أيضًا ضغط تنافسي. ظهور نماذج صينية أرخص وقادرة على تقديم ميزات مماثلة لاستخدامات معينة يمكن أن يؤدي إلى خفض الأسعار وضغط الهوامش. يمكن أن تجد بنية تحتية مصممة تحت توقعات نمو مرتفعة جدًا نفسها في سوق أكثر تنافسية مما هو متوقع، وهو ما بدأ المستثمرون في أخذه بعين الاعتبار في تحليلاتهم.
هذا لا يسمح بالاستنتاج بوجود فقاعة بالضرورة، تمامًا كما أن أرقام الاستثمار وحدها لا تضمن أن كل المشاريع ستكون مربحة. يمكن أن تتعايش التحولات التكنولوجية والزيادة المفرطة في الاستثمار لسنوات. حدث ذلك في مراحل أخرى من تطوير البنى التحتية الكبرى ولا يزال من المبكر معرفة كيف ستوزع العوائد في حالة الذكاء الاصطناعي.
ما يبدو واضحًا هو أن النقاش الاقتصادي حول الذكاء الاصطناعي لا يمكن أن يقتصر بعد الآن على النماذج وأدائها. القدرة على تمويل مراكز البيانات، وتأمين رقائق المعالجة، وتوفير الطاقة، والاستمرار في الاستثمار لفترات طويلة قد تصبح عاملًا حاسمًا مثل الميزة التكنولوجية.
إن إصدار سوفت بانك يقدم صورة جيدة عن هذا التحول. خلف أوبن أي آي والسباق لتطوير أنظمة أكثر تقدمًا تظهر هيكلًا ماليًا معقدًا يحرك البنوك، وأسواق الدين، والمستثمرين الكبار، وشركات البنية التحتية. يبقى الذكاء الاصطناعي تنافسًا تكنولوجيًا، ولكن ينمو تطويره بشكل متزايد اعتمادًا على شيء تقليدي إلى حد ما: توافر
